Original-Research: Mologen - von First Berlin Equity Research GmbH Einstufung von First Berlin Equity Research GmbH zu Mologen Unternehmen: Mologen ISIN: DE0006637200 Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 04.06.2018 Kursziel: €5,70 Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Simon Scholes, CFA First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu MOLOGEN AG (ISIN: DE0006637200) veröffentlicht. Analyst Simon Scholes bestätigt seine BUY-Empfehlung und senkt das Kursziel von EUR 13,10 auf EUR 5,70. Zusammenfassung: Mologens Hauptwerttreiber ist die IMPALA-Phase-III-Studie ihrer Leitsubstanz, dem TLR9-Agonisten und Immunmodulator Lefitolimod bei metastasierendem Kolorektalkarzinom (mCRC). Diese Indikation hat einen Wert von USD10 Mrd. - über 250-mal die aktuelle Marktkapitalisierung des Unternehmens. Die extreme Diskrepanz zwischen Mologens Marktbewertung und dem Wert seines adressierbaren Hauptmarktes erklärt sich zum Teil in einem schwierigen Start in das Jahr 2018. Im vergangenen August gab Mologen seinen ersten geographischen Partnerschaftsvertrag mit der chinesischen Firma iPharma Ltd. über die Entwicklung, Herstellung und Kommerzialisierung von Lefitolimod in China bekannt. Die Exklusivitätsperiode mit iPharma lief Ende 2017 ab, und im Februar gab Mologen bekannt, dass es eine Partnerschaft mit der US-Firma Oncologie zu sehr ähnlichen Bedingungen wie die iPharma-Kooperation, unter der Bedingung einer €3 Mio.-Erstzahlung vereinbart habe. Diese Zahlung wurde im April geleistet. Mittlerweile verschob sich die Veröffentlichung des Jahresberichts vom 22. März auf den 25. April. Ebenfalls im April gab das Unternehmen an, dass das primäre Analysedatum für die IMPALA-Studie April 2020 sei. Dies legt nahe, dass der Zulassungsantrag für Lefitolimod gegen mCRC möglicherweise erst im Jahr 2021 eingereicht wird. Mologen hatte zuvor ein Einreichungsdatum von 2019/20 angedeutet. Die aktuelle Liquidität reicht bis voraussichtlich Ende 2018. Gegen Ende desselben Monats kündigte CEO Mariola Söhngen an, dass sie ihren Ende Oktober auslaufenden Vertrag nicht verlängern werde. Wir haben unser Kursziel von €13,10 auf €5,70 gesenkt und das Risiko-Rating von Hoch auf Spekulativ erhöht, während wir unsere Kaufempfehlung beibehalten haben. Zu den Gründen für die Herabstufung unseres Kursziels und unseres Risiko-Ratings gehört zum einen die höhere Verwässerung aufgrund der späteren Einreichung des Zulassungsantrages, als wir es zuvor modelliert hatten. Zum anderen verwenden wir höhere Abzinsungssätze in unserem Bewertungsmodell, um den Abgang des CEOs und die Verschlechterung der Qualität der Unternehmensfinanzierung widerzuspiegeln (€12 Mio. Anleihenfinanzierung mit Umwandlung in Aktien zum 10%-Rabatt auf VWAP). First Berlin Equity Research has published a research update on MOLOGEN AG (ISIN: DE0006637200). Analyst Simon Scholes reiterated his BUY rating and decreased the price target from EUR 13.10 to EUR 5.70. Abstract: Mologen's main value driver is the IMPALA phase III trial of its lead compound, the TLR9 agonist and immunomodulator, lefitolimod in metastatic colorectal cancer (mCRC). This indication is worth USD10bn - over 250x the company's current market capitalisation. The extreme discrepancy between Mologen's market valuation and the value of its main addressable market is partly explicable in terms of a challenging start to 2018. Last August Mologen announced its first partnering deal with the Chinese company, iPharma Ltd., regarding the development, manufacture and commercialisation of lefitolimod in China. The exclusivity period with iPharma expired at the end of 2017 and in February Mologen announced that it had agreed on a partnership with the US company, Oncologie on very similar terms to the iPharma deal conditional on a €3m initial payment. This payment was made in April. Meanwhile, publication of the annual report was delayed from 22 March to 25 April. Also in April, the company stated that the primary analysis date for the IMPALA study is April 2020. This suggests that filing for approval of lefitolimod in mCRC may not happen until 2021. Mologen had previously guided towards a filing date of 2019/20. Current cash reach is expected to be end-2018. In late April, CEO Mariola Söhngen announced that she will not renew her contract which expires at the end of October. We have lowered our price target from €13.10 to €5.70 and raised the risk rating from High to Speculative while maintaining our overall Buy rating. The higher level of dilution entailed by later filing than we previously modelled is one reason for the downgrade to our price target and risk rating. We also use higher discount rates in our valuation model to reflect the departure of the CEO and the worsening quality of the company's financing (€12m bond financing with conversion into shares at a 10% discount to VWAP). Bezüglich der Pflichtangaben gem. §34b WpHG und des Haftungsausschlusses siehe http://firstberlin.com/imprint/ oder die vollständige Analyse. Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/16557.pdf Kontakt für Rückfragen First Berlin Equity Research GmbH Herr Gaurav Tiwari Tel.: +49 (0)30 809 39 686 web: www.firstberlin.com E-Mail: g.tiwari@firstberlin.com -------------------übermittelt durch die EQS Group AG.------------------- Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. 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